股海策略硅铁：成本推涨逻辑主导，短期锚在煤炭

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　　（来源：广发期货）

　　研报正文

　　今日行情：硅铁主力合约大幅上涨，午后封住涨停板，尾盘开板后再度封板，但持仓量有所回落。截至收盘，硅铁主力合约上涨6.02%，收于6624元/吨。现货方面，主产区72硅铁自然块现金含税出厂报6200元/吨，75硅铁报6400元/吨。

　　块煤价格上涨，兰炭多轮提涨

　　近期，块煤价格大幅上涨是点燃硅铁涨停的导火索。8月中旬至今，兰炭原料红柳林块煤成交均价自785元/吨上涨至1184元/吨，累计涨幅达51%，仅9月3日单日涨幅高达288元/吨。块煤作为兰炭生产的直接原料，其价格在短期内拉升，直接导致兰炭企业生产成本攀升。

　　受成本大幅上涨影响，兰炭价格自8月下旬以来进入密集提张通道，且每次涨幅逐步拉高。8月20日以来，内蒙古主流电石企业兰炭小料采购价格四轮提涨（50→80→150→200），累计上调480元/吨。9月3日因块煤价格大幅上涨，兰炭生产企业向下游继续提涨240元/吨，今日鄂绒及君正已接受涨价，兰炭小料提涨200元/吨落地。本轮成本上涨完成了从原料端向消费端的全面传导，兰炭作为硅铁生产的关键还原剂，其价格快速上涨直接导致硅铁成本抬升550元/吨左右。

　　动力煤上行引发火电成本上涨预期

　　近期动力煤价格亦持续上行，8月中旬以来持续去库，整体呈现供需紧平衡格局。动力煤周产持续下滑，三大主产地产能释放因安监压制持续受限，山西复产偏缓是供应缺口放大的核心原因，而内蒙因安监行动产量下降导致供应边际恶化。矿山、港口及电厂库存加速去化至历史同期低位，产业链中下游主动降库节奏明显。需求端，25省电厂日耗528.8万吨/天，周环比-96.6万吨，反映夏季用电高峰过后季节性回落，但绝对水平仍处近年同期中等水平，刚性需求未实质走弱。综合来看，供应同比收缩、下游降库、日耗季节性回落但仍具刚性三因素共振，为煤价上行提供基本面支撑。

　　受此影响，硅铁火电发电成本存抬升预期。因硅铁单吨电耗在8000千瓦时左右，电力是硅铁生产的第一大成本项，占总成本的60%-70%，电价对硅铁成本影响极为敏感。结合Mysteel调研，内蒙硅锰合金生产企业表示，按照新的供煤合同，折合标煤1000元/吨，单煤成本365元/兆瓦时。火电报价高位，若新能源供给不足，或将频现高价，甚至发生电力限制情况。近期，蒙西新能源合计出力确有下降，不过9月将进入大风季，新能源出力情况有望得到改善。总的来说，新能源出力不足与电力限制的风险确实存在，但更可能以局部、时段性的紧张表现出来，而非全面的拉闸限电。随着9月大风季的到来，整体供电形势有望缓和。

　　供应回升空间有限，需求边际走弱

　　目前，硅铁产量仍处高位，但随着成本的持续推涨，厂家利润显著压缩，或抑制复产需求，甚至不排除减产的可能。本周硅铁产量环比小幅回升，日产1.67万吨，开工率33.26%，复产集中在内蒙地区。但伴随成本端兰炭的持续上涨，厂家亏损压力加剧，目前宁夏即期利润在盈亏平衡附近，内蒙亏损约150元/吨，今日现货涨幅能否覆盖兰炭涨幅仍是利润关键变量。若下游对硅铁高价接受不佳，产量或将下降。

　　需求方面，钢厂需求整体承压。因焦煤价格上涨，钢铁产业链利润向上游集中，钢厂盈利率持续走差，铁水复产推迟，近期检修继续增多。在焦煤供应紧缺格局下，炼钢需求向上恢复的空间受到持续压缩。近期钢招价格上行显著，主流钢招现金含税到厂在6400元/吨左右，较8月明显上行，关注9月河钢招标结果。

　　非钢需求方面，因兰炭价格上涨，陕西部分镁锭企业减产检修，金属镁价格抬升亦是得益于成本推升，实际需求恢复有限。出口方面，受国内硅铁价格持续上涨的影响，75硅出口利润快速压缩，目前国内出口FOB报价在1230美元/吨，国内硅铁出口优势明显收缩。整体需求方面预计边际回落。

　　库存来看，硅铁总库存目前依旧处于历史同期极低位，厂库环比回落，因盘面价格持续高位，近期厂家套保动力增加，仓单及有效预报自低位回升，不过目前仍处于近5年最低位水平。

　　综合来看，本轮硅铁价格上行的核心驱动力不在合金自身供需，而在于煤炭对电力、兰炭潜在影响下的成本全面上移。兰炭作为还原剂直接推升冶炼成本，而在煤价高位运行及新能源出力波动的背景下，电价上涨及限电预期得以强化。二者共振，构成了硅铁价格重心的系统性抬升。反观硅铁自身基本面，产量仍处高位，需求端钢厂盈利走差、铁水复产推迟，非钢及出口需求亦存在边际回落预期，供需格局或因成本上移而走差。低库存虽提供底部支撑，仓单回升亦暗示隐性供给正在累积。因此，当前硅铁价格的锚不在自身，而在上游煤炭市场的演绎，硅铁更多是作为煤炭价格向商品端传导的一环，被动跟随成本逻辑定价。短期来看，在煤价未见拐点前，硅铁价格支撑依然稳固；但中期终将回归自身供需。后续重点关注块煤价格走势、主产区电价及9月河钢钢招定价。